La verdadera preocupación con respecto al drama de incumplimiento de Evergrande es la inevitable paranoia de que donde hay humo hay fuego que acompaña a los tropiezos de la deuda. El incendio más preocupante, dicen los analistas de Goldman Sachs, es el aumento de los niveles de deuda del gobierno local, que los hombres del presidente Xi Jinping han hecho todo lo posible por ocultar. Los problemas en el desarrollo inmobiliario más endeudado del mundo parecen pequeños rescoldos en comparación con los US$ 8.2 billones en vehículos de financiación del gobierno local en circulación
Y esos son solo los LGFV que conocemos. Los datos que destaca Maggie Wei de Goldman son de fines de 2020. Claramente, el recuento es más alto ahora. Hace diez meses, estos planes de inversión sombríos habían alcanzado los 53 billones de yuanes, frente a los 16 billones de yuanes, o 2,47 billones de dólares, en 2013. Ahora representan aproximadamente el 52% del producto interno bruto de China, superando el monto oficial de deuda pública pendiente.
En otras palabras, a pesar de lo aterrador que podría ser la historia de Evergrande, el gobierno de Xi tiene problemas mucho mayores en sus manos. El más grave: evitar que el PIB de este año caiga por debajo del 6% que Pekín esperaba producir sin aumentar los problemas de burbujas de la nación.
Las fuerzas detrás de los gobiernos locales que se apoyan en la deuda de los vehículos de financiación por valor del doble del PIB de Alemania se remontan a 2008. Incluso antes de la crisis de Lehman Brothers, la dinámica del Partido Comunista alentó los atracones de endeudamiento municipal. La forma en que los funcionarios locales llamaron la atención en Beijing y alcanzaron prominencia nacional fue produciendo tasas de PIB superiores al promedio .
Eso incentivó a un par de docenas de líderes de prefecturas a participar en una especie de carrera armamentista de infraestructura. Las metrópolis se apresuraron a construir rascacielos, autopistas de seis carriles, aeropuertos y hoteles internacionales, estadios de elefantes blancos, distritos comerciales en expansión, parques de atracciones y tal vez incluso pujar por un museo Guggenheim. Al hacer rondas en el interior de China, a menudo se oye hablar de emular el "efecto Bilbao".
Después de la crisis de las hipotecas de alto riesgo, esta estrategia se aceleró. Los gobiernos locales fueron un motor clave que utilizó el entonces presidente Hu Jintao para evitar lo peor de la crisis financiera mundial. Lo mismo con los hombres de Xi cuando llegó la crisis de Covid-19 a principios de 2020.
El problema con el auge del LGFV en China es la opacidad que lo acompaña. A pesar de toda su charla sobre dar a las fuerzas del mercado un papel "decisivo" desde 2012, los líderes de China han hecho que el país sea menos transparente. El sistema de calificación crediticia tampoco ha seguido el ritmo del crecimiento de los mercados de capital chinos.
En estos días, los bancos de inversión internacionales y las organizaciones de noticias temen que la advertencia sobre la burbuja de la deuda del gobierno local de China los exponga a represalias. No es un gran aspecto para la economía más grande de Asia, ya que ofrece la alfombra de bienvenida para BlackRock, JPMorgan, UBS y otros que se apresuran en su camino.
Los planes de endeudamiento del gobierno local apuntan a otra preocupación de dónde hay humo, hay fuego: el enorme universo bancario en la sombra de China. Sin duda, el gobierno de China, como parte de los esfuerzos para frenar la banca en la sombra , ha apuntado a más de 1 billón de dólares en productos opacos comercializados como de bajo riesgo y alto rendimiento. Con demasiada frecuencia, estos denominados productos de gestión de efectivo han canalizado dinero hacia prestatarios más riesgosos, como los desarrolladores.
En junio, el Banco Popular de China y la Comisión Reguladora de Banca y Seguros de China restringieron la compra de bonos con calificación inferior a "AA" para tales productos.
Sin embargo, como observó la analista Janet Liu de Fitch Ratings en un informe del 12 de julio, “los productos de gestión de la riqueza en efectivo han sido una fuente importante de financiación para los LGFV débiles que encuentran dificultades para obtener préstamos bancarios seguros. Esperamos que el cambio para reducir el riesgo sistemático a largo plazo, pero la reducción de las opciones de financiación para los LGFV débiles debilitará aún más su flexibilidad financiera ".
Esa pérdida de flexibilidad podría crear problemas de control a corto plazo. También sirve como un microcosmos de riesgos entrelazados que supuran bajo la superficie de una economía que Xi está haciendo cada vez más opaca. No es de extrañar por qué las tribulaciones de desarrolladores como Evergrande están poniendo nerviosos a los mercados globales.
No es de extrañar, también, que algunos de los mayores inversores del mundo estén pasando por alto los activos denominados en yuanes. Por cada Ray Dalio, fundador de Bridgewater Associates, que alaba a China Inc., hay una advertencia de George Soros sobre el "trágico error" que cometen quienes se apresuran a entrar en los mercados continentales. En algún punto intermedio, personas como Cathie Wood, directora ejecutiva de Ark Invest, están luchando por discernir si la represión tecnológica de China es una razón para "comprar" o "vender" activos en yuanes.
Cuente el Fondo de Inversión de Pensiones del Gobierno de $ 1,75 billones de Japón, el más grande del mundo , entre estos últimos. Ahora dice que ni siquiera incluirá deuda soberana china denominada en yuanes en su cartera. El momento es malo para China: el FTSE Russell está a punto de comenzar a agregar deuda china a su índice de bonos globales de referencia.
En julio, el presidente de GPIF, Masataka Miyazono, dijo que la ballena inversora debía ser cautelosa al invertir en deuda china. Y ahora, la China de Xi está recibiendo la respuesta de Miyazono. La pregunta más importante, por supuesto, es cómo el caos de Evergrande choca con la excesiva deuda del gobierno local al mismo tiempo que Xi saca la alfombra del sector tecnológico de China.