China Evergrande Group ha revelado su plan para reestructurar unos 19.000 millones de dólares de deuda externa, con lo que ganará más tiempo para que su multimillonario fundador, Hui Ka Yan, reanude sus operaciones y genere el efectivo que tanto necesita. Pero los analistas afirman que el plan carece de detalles y ofrece condiciones poco favorables para los acreedores.
Los tenedores de deuda extraterritorial de la empresa que cotiza en Hong Kong, van a recibir una serie de opciones, según una declaración presentada a última hora del miércoles a la bolsa de la ciudad. Los tenedores de bonos pueden canjear su deuda por nuevos pagarés con vencimientos de 10 a 12 años, o pueden convertirlos en nuevos pagarés con plazos de amortización de cinco a nueve años combinados con instrumentos vinculados a acciones. Los instrumentos estarán vinculados a las acciones de la propia Evergrande, a su negocio de gestión inmobiliaria o a su unidad de coches eléctricos, que cotiza en Hong Kong.
"La reestructuración propuesta aliviará la presión del endeudamiento offshore de la empresa y facilitará los esfuerzos de la empresa para reanudar las operaciones y resolver los problemas onshore", escribe Evergrande en la presentación. "La empresa hará todo lo posible por restablecer un ecosistema saludable de capital y negocio, reparar su estructura de capital y estabilizar sus operaciones comerciales".
La presentación de Evergrande dice que se espera que los acreedores acepten los términos del plan de reestructuración a finales de mes, para que el acuerdo pueda aplicarse a partir del 1 de octubre; pero los analistas dicen que los términos negociados están aún lejos de ser atractivos.
"Para los acreedores, esto sólo significa que ahora tienen una posibilidad no tan buena de recuperar algo de dinero, en lugar de no recuperar casi nada", afirma Shen Meng, director gerente del banco boutique de inversión Chanson & Co, con sede en Pekín.
Evergrande afirma que ya se ha asegurado el apoyo preliminar de los tenedores de deuda, lo que en teoría le permitiría evitar una liquidación de activos ordenada por un tribunal, un escenario que probablemente habría dado lugar a que los acreedores offshore sufrieran un fuerte recorte de hasta el 98%, según un análisis preliminar citado en la presentación. Dice que algunos acreedores no garantizados de los bonos offshore de la empresa sólo podrán recuperar el 2,05% de lo que habían invertido inicialmente. La petición de liquidación de la empresa se ha aplazado hasta el 31 de julio.
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Pero la conversión de las participaciones de deuda en participaciones de capital sigue poniendo a los acreedores en una situación precaria. "A juzgar por el abarrotado campo de jugadores en el mercado chino de coches eléctricos, incluso las empresas con financiación suficiente tendrán unas posibilidades de éxito bastante limitadas", afirma Shen.
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Evergrande New Energy Vehicle Group, por su parte, ha conseguido entregar más de 900 vehículos hasta la fecha, según la presentación, que también contiene actualizaciones sobre diversas partes del otrora extenso imperio empresarial de Hui. Pero también ha tomado medidas de recorte de gastos, incluido el despido de casi mil empleados durante el año pasado, y "se enfrentará al riesgo de cierre" sin nueva financiación.
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En cuanto a la propia matriz Evergrande, el objetivo para los próximos tres años es garantizar la entrega de propiedades, reanudar el trabajo y la producción, así como mantener una "expansión ordenada", dice en la presentación. Para completar estas tareas, Evergrande estima que se necesitan entre 250.000 y 300.000 millones de yuanes (44.000 millones de dólares) adicionales en financiación.
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Brock Silvers, director gerente de la empresa de inversiones Kaiyuan Capital, con sede en Hong Kong, afirma que el déficit de financiación "habla de un modelo de negocio que parece incapaz de soportar incluso el endeudamiento reestructurado de la empresa". Un portavoz de Evergrande no respondió a las solicitudes de comentarios, y la propia Evergrande no detalló en la presentación dónde o cómo pretende conseguir nueva financiación.
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La empresa, sin embargo, dice que utilizará el flujo de caja libre no apalancado generado por los proyectos existentes, para el reembolso de cualquier financiación adicional obtenida. Dice que a partir del cuarto año, el flujo de caja no apalancado puede alcanzar hasta 22.000 millones de dólares anuales, siempre que se reanude el funcionamiento normal.
Evergrande también guarda silencio sobre otros detalles clave, como si Hui utilizará su fortuna personal para reembolsar a los acreedores. Al parecer, los tenedores de deuda habían pedido al multimillonario que pusiera al menos 2.000 millones de dólares, aunque recientemente se retractaron de esa exigencia, según una persona con conocimiento del asunto.
"La reestructuración anunciada tampoco menciona ningún pago inmediato a los tenedores de bonos, ni ninguna inyección de capital del presidente Hui Ka Yan", afirma Silvers. “A la espera de los detalles de la reestructuración, es difícil ver ganancias para los acreedores o una disminución de los riesgos. Los acreedores deberían necesitar un incentivo sustancial para aceptar nuevos pagarés con un plazo de 10-12 años, ya que Evergrande sigue representando un riesgo crediticio muy significativo”.
