Durante la segunda mitad del siglo XX, el economista Hyman Minsky proporcionó un conjunto de pautas para identificar qué hace que los mercados financieros sean frágiles y las economías inestables. Es la mitad del 2022, y está en marcha un momento cripto Minsky.
El profesional de inversiones Paul McCulley acuñó el término "momento Minsky". Lo hizo al describir la dinámica de una crisis financiera anterior, la crisis de la deuda asiática de 1997. Minsky en realidad murió en 1995, por lo que no estaba vivo para presenciar la crisis monetaria asiática de 1997 ni para ver su nombre utilizado en un eslogan para la inestabilidad económica. Sin embargo, el término "momento Minsky" se ha mantenido.
Aquí hay tres facetas del momento cripto Minsky que está en curso:
1. A principios de 2022, Bitcoin cotizaba a US$ 47.743 y cerró el 30 de junio a US$ 19.986, un 58 % menos. El valor de mercado de Bitcoin comprende la mayor parte de todo el criptomercado. Por lo tanto, a medida que sube el valor de Bitcoin, también sube el valor de toda la clase de criptoactivos.
2. Los fondos de cobertura están acortando acciones de Tether, una moneda estable que no es tan estable y comienza a tambalearse. En particular, Tether es la principal "moneda del reino" para el mercado intercriptográfico, el intercambio de un criptoactivo por otro. A otra moneda estable, TerraUSD, le fue peor que tambalearse: colapsó en mayo.
3. El criptoprestamista Celsius ahora está luchando por su vida.
Qué pasará con el bitcoin en el 2022
En febrero de 2022, Bitcoin cotizaba a US$ 44.000. En ese momento, advertí que los inversores en criptomonedas debían prestar atención a cómo los problemas que Minsky enfatizaba se aplicaban a los mercados de criptomonedas. Ahora que estos mercados están experimentando un momento Minsky, permítanme recapitular en retrospectiva lo que advertí en el futuro.
El marco de Minsky presenta alrededor de una docena de componentes principales. A continuación hay seis que simplemente saltan a la vista.
1. Finanzas marginales: este fue el término que Minsky aplicó a lo que Paul McCulley, y ahora el resto de nosotros, llamamos "banca en la sombra". Los bancos en la sombra son instituciones financieras que operan fuera del sistema bancario central y no tienen al banco central como su prestamista de último recurso. Los criptomercados son un ejemplo perfecto de finanzas marginales, ya que operan al margen del sistema financiero global.
2. Financiamiento especulativo y Ponzi: Minsky advirtió sobre el financiamiento de la deuda en el que la fuente de los fondos para realizar los pagos de intereses y reembolsar el principal es la apreciación del precio en lugar del efectivo. Minsky fue muy claro al decir que la financiación prudente de la deuda se basa en la financiación de cobertura, donde la generación de efectivo, no la apreciación de los precios, proporciona los fondos para que los prestatarios cumplan con sus obligaciones con los prestamistas.
Minksy advirtió, en voz muy alta, que cuando los participantes del mercado se ven atrapados por la euforia, pasan de las finanzas de cobertura a las finanzas especulativas y Ponzi. Los problemas de estabilidad asociados con Tether y TerraUSD se derivan del riesgo de las carteras que respaldan las monedas estables que ofrecen, o en el caso de TerraUSD que ofrecían.
La preocupación es que estas carteras están inclinadas hacia las finanzas especulativas y Ponzi. En 2021, un grupo de entidades, incluida Tether, llegó a un acuerdo de 18,5 millones de dólares con la oficina del fiscal general del estado de Nueva York. La oficina acusó a estas entidades del mercado de hacer varias tergiversaciones públicas con respecto a las reservas en dólares que las respaldan, especialmente la moneda estable Tether.
3. Burbujas de precios de activos asociadas con la innovación financiera: aquellos que se preguntan cómo es una burbuja de precios de activos solo necesitan mirar la historia de Bitcoin. Aquellos que se preguntan cómo es la innovación financiera, solo necesitan ver cómo ha evolucionado DeFi para producir activos como Tether e instituciones crediticias como Celsius.
4. Apalancamiento excesivo: Celsius tiene una relación de activos a capital de 19 a 1, mucho más alta que 9 a 1 para el banco norteamericano promedio en el índice S&P 1500 Composite. La relación entre activos y capital es una relación estándar que mide el apalancamiento: cuanto mayor sea la relación, mayor será el apalancamiento.
5. Corridas bancarias, comenzando con el mercado de papel comercial: Tether está preocupado por una corrida en su moneda estable, ya que los inversores se apresuran a vender sus monedas Tether en masa. Hay rumores de que los activos que respaldan a Tether incluyen papel comercial de alto riesgo emitido por entidades chinas. Tether niega los rumores, pero eso no ha impedido que los fondos de cobertura que están acortando Tether expresen su preocupación de que este sea el caso.
6. Demasiado grandes para quebrar: Minsky afirmó que durante una crisis financiera, los gobiernos se involucrarían en lo que llamó "socialismo de contingencia" y rescatarían a las empresas que son demasiado grandes para quebrar. En esta etapa, parece que no hay empresas lo suficientemente grandes como para calificar como demasiado grandes para quebrar. Ciertamente, TerraUSD no calificó tanto.
Paolo Ardoino, CTO de Tether, con Forbes: el quiebre de Terra, su popularidad en la Argentina y el futuro cripto
Qué tener en cuenta al invertir en criptomonedas
No digo que las criptomonedas no tengan un valor fundamental y, de hecho, creo que sí. Los economistas llaman al concepto "valor de uso", que contrastan con "valor de cambio". El problema es que ha habido una gran brecha entre el valor criptográfico en uso y el "sobrevalor criptográfico en el intercambio".
Los criptoinversores pueden creer que están apostando por los fundamentos criptográficos; y, de hecho, podrían estar haciéndolo, en pequeña medida. El caso es que en gran medida, la mayor parte de lo que están apostando es sentimiento. Minksy advirtió que la euforia aumentará durante la expansión económica, al menos hasta que la Fed suba las tasas de interés para abordar la inflación. Luego, la sensación de euforia de los inversores se derrumba, y con ella los precios de los activos.
Como dijo una vez Yogi Berra, y podría haber dicho nuevamente en relación con la perspectiva de Minsky y los criptomercados: es un deja vu de nuevo.
La euforia criptográfica está en un estado de colapso, razón por la cual los criptomercados están experimentando un momento Minsky. Más adelante, un fénix criptográfico surgirá de las cenizas, con menos euforia, similar a la forma en que el sector de las puntocom surgió de la burbuja de las puntocom. Hasta entonces, los inversores de todas las tendencias harían bien en prestar atención a lo que enseñó Minsky.
*Publicado originalmente en Forbes EE.UU.