Antre el mercado emergente y turbulento de las crypto, del cual hay no menos de 10.000 tokens, bitcoin es el bisabuelo, el blue-chip, que representa el 40 por ciento del billón de billones de dólares en cryptoactivos en circulación.
Bitcoin es la droga de entrada de las criptomonedas. Se estima que 46 millones de estadounidenses adultos ya lo poseen, según New York Digital Investment Group, y un número cada vez mayor de inversionistas institucionales y corporaciones se están entusiasmando con el incipiente activo alternativo.
Pero, ¿puede confiar en lo que informa su intercambio de criptomonedas o corretaje electrónico sobre el comercio de la moneda digital más importante?
Una de las críticas más comunes de bitcoin es el comercio de lavado generalizado (una forma de volumen falso) y la vigilancia deficiente en los intercambios. La Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de EE.UU. define el comercio de lavado como “Realizar, o pretender realizar, transacciones para dar la apariencia de que se han realizado compras y ventas, sin incurrir en riesgo de mercado ni cambiar la posición de mercado del comerciante”.
La razón por la que algunos comerciantes se involucran en el comercio de lavado es inflar el volumen de negociación de un activo para dar la apariencia de una creciente popularidad. En algunos casos, los bots comerciales ejecutan estos intercambios de lavado en tokens, aumentando el volumen, mientras que al mismo tiempo, los internos refuerzan la actividad con comentarios alcistas, elevando el precio en lo que es efectivamente un esquema de bomba y descarga.
El comercio de lavado también beneficia a los intercambios porque les permite parecer tener más volumen del que realmente tienen, lo que potencialmente fomenta un comercio más legítimo.
No existe un método universalmente aceptado para calcular el volumen diario de bitcoin, incluso entre las firmas de investigación de mayor reputación de la industria. Por ejemplo, en el momento de escribir este artículo, Coinmarketcap sitúa la última negociación de bitcoin en 24 horas en 32.000 millones de dólares, Coingecko en 27.000 millones de dólares, Nomics en 57.000 millones de dólares y Messari en 5.000 millones de dólares.
A los desafíos se suman los temores persistentes sobre la solvencia de los intercambios de cifrado, subrayados por los colapsos públicos de Voyager y Celsius. En una entrevista exclusiva con Forbes a fines de junio, el director ejecutivo de FTX, Sam Bankman-Fried, comentó que aún quedan muchas quiebras por delante.
Una repercusión significativa de esta falta de fe en sus mercados subyacentes es la negativa de la Comisión de Bolsa y Valores de aprobar un ETF de bitcoin al contado. Desafortunadamente para los aspirantes a ETF de bitcoin, muchos de estos temores y críticas son válidos.
Como parte de la investigación de Forbes sobre el ecosistema criptográfico utilizando datos de 2021, clasificamos los 60 mejores intercambios en marzo. Más recientemente, realizamos una inmersión más profunda en los mercados comerciales de bitcoin para responder algunas preguntas urgentes:
- ¿Dónde se negocia bitcoin?
- ¿Cuánto se negocia bitcoin todos los días?
- ¿Cómo se negocia bitcoin?
Nuestro estudio evaluó 157 intercambios de criptomonedas en todo el mundo. Estos son nuestros principales hallazgos:
- Es probable que más de la mitad de todo el volumen comercial informado sea falso o no económico. Forbes estima que el volumen global diario de bitcoins para la industria fue de US$ 128 mil millones el 14 de junio. Eso es un 51% menos que los US$ 262 mil millones que se obtendrían al tomar la suma del volumen autoinformado de múltiples fuentes.
- Tether, la moneda estable más grande del mundo, sigue siendo un actor dominante en la economía del comercio de criptomonedas, especialmente cuando se trata de operaciones con bitcoin. Su capitalización de mercado actual es de US$ 68 mil millones, a pesar de las dudas sobre sus reservas.
- En términos de cuánta actividad de bitcoin tiene lugar en estas empresas, 21 intercambios de criptomonedas generan US$ 1 mil millones o más en actividad comercial diaria, mientras que los siguientes 33 intercambios tenían un volumen entre US$ 200 millones y US$ 999 millones en todos los tipos de contrato, al contado, futuros y perpetuos. Los futuros perpetuos, o swaps perpetuos, como también se les conoce, son contratos de futuros que no requieren que los inversores renueven sus posiciones. Binance es el líder indiscutible, con una cuota de mercado del 27 %, seguido de FTX. Mirando solo al spot bitcoin, la primera posición es compartida por Binance, FTX y OKX. CME Group, con sede en Chicago, es el líder del mercado en el comercio de futuros de bitcoin.
- Las áreas más problemáticas con respecto al volumen falso son las empresas que promocionan un gran volumen pero operan con poca o ninguna supervisión regulatoria que haría que sus cifras fueran más creíbles, en particular Binance, MEXC Global y Bybit. En total, los intercambios menos regulados en nuestro estudio representan aproximadamente US$ 89 mil millones del volumen real (reclaman US$ 217 mil millones).
- La creación de nuevos activos y productos comerciales, como monedas estables y futuros perpetuos, agrega complicaciones para las autoridades nacionales que buscan regular los cryptomercados. Las principales bolsas de EE.UU. apenas utilizan estos instrumentos o contratos en sus operaciones. Sin embargo, los intercambios extraterritoriales hacen un uso significativo de ellos como formas de crear liquidez en dólares estadounidenses de forma sintética en sus plataformas (no pueden obtener cuentas bancarias estadounidenses).
- En el mundo occidental y particularmente en los EE.UU., es tentador pensar que Bitcoin solo se cotiza contra el dólar estadounidense o el euro y la libra esterlina. Pero parte de la mayor actividad comercial de pares ocurre contra monedas fiduciarias como el yen japonés y el won coreano y contra las principales monedas estables como el dólar estadounidense Binance y la moneda USD.
- 573 millones de personas visitan sitios web de intercambio de criptomonedas mensualmente.
Nuestro enfoque
Forbes utiliza análisis cuantitativos y cualitativos para ajustar el volumen de negociación informado por los intercambios. A diferencia de otros métodos que realizan pruebas en datos transaccionales (y también pueden ser engañados), Forbes califica la credibilidad de una empresa evaluando no menos de cinco conjuntos de datos que juntos inspiran o disminuyen la confianza en los datos autoinformados de una empresa. Los datos provienen de cuatro firmas de medios criptográficos, Coinmarketcap, Coingecko, Nomics y Messari, así como de múltiples intercambios y otros dos proveedores de datos de terceros.
Aplicamos descuentos por volumen basados en una metodología patentada que se basa en 10 factores, como el regulador local de un intercambio, si lo hay, y métricas de volumen basadas en el tráfico web de un intercambio y el tamaño estimado de la fuerza laboral. También usamos el número y la calidad de las licencias de criptomonedas como proxy para medir la sofisticación de cada intercambio de criptomonedas en asuntos relacionados con la regulación y la vigilancia del comercio.
Si una empresa muestra un compromiso con la transparencia al realizar pruebas de reserva simbólicas o al participar en las encuestas de intercambio de criptomonedas de Forbes, califica para un "crédito de transparencia" que reduce cualquier descuento que pueda aplicarse de otro modo. Muchos de estos factores también estuvieron presentes en la fórmula de clasificación de intercambio de criptomonedas de Forbes . Los dividimos en tres categorías:
Grupo 1: 48 intercambios de criptomonedas a los que se les asignaron descuentos del 0 al 25 % generaron US$ 39.000 millones de actividad comercial real de bitcoin en todos los mercados (al contado, derivados y futuros) el 14 de junio.
Grupo 2: 73 intercambios con descuentos por volumen del 26% al 79% generaron US$ 81 mil millones en actividad transaccional (frente a US$ 158 mil millones reclamados)
Grupo 3: Las 36 empresas restantes fueron penalizadas con una alta tasa de descuento (80-99%) y negociaron US$ 7,7 mil millones de US$ 59 mil millones reclamados.
Diez principales intercambios crypto por volumen real
Los 10 principales intercambios de cifrado del Grupo 1 por volumen se originan en todo el mundo, con tres de EE.UU. (CME Group, Coinbase, Kraken), uno de Singapur (Crypto.com), uno de Europa (LMAX Digital), cuatro de finanzas centros offshore (FTX, OKX, Gate.io, BitMEX), y uno de Centroamérica (Deribit).
Entre las empresas del Grupo 1, FTX es la más grande y crece a un ritmo rápido. No fue hasta mediados de 2021 cuando el financiamiento institucional impulsó una transformación de las operaciones de FTX de un intercambio no regulado de tamaño mediano centrado en derivados criptográficos en el extranjero a un grupo global de intercambios regulados en la actualidad en los EE.UU., Japón, Europa y otros lugares. Además de los derivados, FTX opera con criptos al contado, acciones tokenizadas y recientemente ha agregado acciones.
GRUPO LÍDER 1 INTERCAMBIOS DE CRIPTOMONEDAS
Volumen real diario de bitcoins, en miles de millones de dólares, 14 de junio de 2022; Fuente: Forbes
Los intercambios criptográficos del Grupo 2 tienden a ser grandes y poseen una amplia oferta de productos. Se enfocan principalmente en el crecimiento y tienden a tener mucho menos interés en ser regulados donde operan. Por lo general, también carecen de formas sólidas de rastrear y disuadir el comercio de lavado. Binance es, con mucho, el intercambio de cifrado más grande del Grupo 2, con US$ 34,2 mil millones de actividad comercial diaria, seguido de Bybit con US$ 8,9 mil millones. La mayoría de estos intercambios se basan en paraísos fiscales como las Seychelles y las Islas Vírgenes Británicas.
GRUPO LÍDER 2 INTERCAMBIOS DE CRIPTOMONEDAS
Volumen real diario de bitcoins, en miles de millones de dólares, 14 de junio de 2022; Fuente: Forbes
El Grupo 3 consta de 36 intercambios de criptomonedas que, con pocas excepciones, no están regulados y son pequeños. Su enorme volumen autoinformado y el pequeño número de visitantes arrojan dudas sobre la posibilidad de que una audiencia limitada pueda generar tanta actividad comercial. Un ejemplo de ello es BitCoke, que Coinmarketcap identifica como un intercambio domiciliado en las Islas Caimán con sede en Hong Kong que supuestamente generó US$ 14 mil millones diarios, principalmente de perpetuos BTC-USDT.
Sin embargo, SimilarWeb indica que el dominio del intercambio recibe menos de 10.000 visitantes mensuales, de los cuales el 53% proviene solo de Argentina. Las discrepancias en el volumen versus el tráfico más la falta de credenciales regulatorias dan como resultado que Forbes descuente el volumen de esta empresa en un 95% a US$ 702 millones.
El estudio Forbes Real Volume reveló una serie de ideas clave para los cryptoinversores y la industria.
Bitcoin puede ser solo el comienzo del problema. Si los volúmenes de comercio informados para bitcoin, el activo criptográfico más regulado y vigilado de cerca en todo el mundo, no son confiables, entonces las métricas para activos aún más pequeños deben tomarse con aún más cuidado. En el mejor de los casos, el volumen de negociación es uno de los signos más medibles del interés de los inversores, pero se puede manipular fácilmente para convencer a los inversores novatos de que tiene mucha más demanda de la que realmente tiene.
Binance sigue siendo el elefante de 800 libras en la habitación. Incluso después de un descuento del 45 % en su volumen, Binance aún genera el equivalente al 27,3 % de todo el volumen comercial "real". No hay otro intercambio de criptomonedas que pueda igualar su poder de mercado, y ha sido así durante los últimos dos años. Dicho esto, si bien Binance ha estado diciendo todas las cosas correctas sobre la cooperación con los reguladores (ha comenzado a obtener licencias en todo el mundo y promete anunciar una sede mundial), quedan dudas sobre sus controles operativos. A menos que los reguladores se sientan cómodos con la legitimidad de Binance, puede ser difícil imaginar que se apruebe un ETF al contado en el corto plazo.
Tether sigue siendo "demasiado grande para fallar", por ahora: este estudio invita a más preguntas sobre el verdadero uso y valor de dos de las monedas estables más grandes: USDT y BUSD. Diga lo que quiera sobre Tether, y la gente ha encontrado que el mercado de productos se ajusta a lo grande. Pero ese es exactamente el problema en la mente de muchos de los llamados Tether Truthers, que no creen que los US$ 68 mil millones estén realmente respaldados por reservas. Es difícil imaginar qué pasaría con los mercados si los comerciantes dejaran de confiar en Tether (y, para ser justos, hay poca evidencia de que esto esté sucediendo) y ninguno de sus competidores estuviera dispuesto a ocupar su lugar.
Áreas de estudio futuro
El papel de las monedas estables en la manipulación del mercado. No vimos ninguna evidencia de que los pares comerciales basados en ataduras fueran más propensos al fraude que otros activos. Sin embargo, vale la pena investigar más a fondo esta área, especialmente si Tether comienza a desviarse nuevamente de su paridad de US$ 1 u otras monedas estables algorítmicas comienzan a ganar tracción en el comercio de grandes mercados al contado. Un activo base ostensiblemente estable que tiene una volatilidad superior a la esperada siempre puede dar lugar tanto a oportunidades legítimas de arbitraje como a oportunidades para el fraude.
El potencial de los futuros perpetuos para ser manipulados. A través de nuestra investigación, que incluye entrevistas en primera persona con participantes directos del mercado, no vimos ninguna evidencia de que los futuros perpetuos sean más propensos a lavar el comercio y otras formas de manipulación que los futuros convencionales o los contratos al contado. Sin embargo, dada la naturaleza relativamente novedosa de este producto (fue creado en 2016), así como su dominio en el comercio de criptomonedas, vale la pena estudiarlo más a fondo.
El futuro de DEXS en la manipulación del mercado. Este informe no se centró en los intercambios descentralizados (DEX), en gran parte debido al hecho de que no son actores importantes en el comercio de bitcoins. Por el contrario, cuando se trata de mercados al contado, la mayoría de los principales actores se han separado de los principales intercambios centralizados al especializarse en formas novedosas de proporcionar liquidez en activos de cola larga que no valen la pena financieramente para que los ofrezcan muchos intercambios tradicionales. Dicho esto, la cuota de mercado de los DEX se ha ido acercando lentamente a la del spot; incluso hay días en los que Uniswap, el DEX más grande, tiene más volumen de negociación que Coinbase.
*Con información de Forbes US.