En este artículo, cubro la estrategia de selección de acciones de Wanger y le doy una lista de acciones que actualmente pasan nuestra pantalla según el enfoque. El estilo de inversión de Ralph Wanger de tener pequeñas empresas con fortaleza financiera, gerentes emprendedores y negocios comprensibles le permitió generar rendimientos envidiables mientras administraba Acorn Fund entre 1970 y 2003.
La estrategia de Wanger se centra en limitar el riesgo de invertir en acciones de pequeña capitalización, utilizando el valor, el tamaño y el crecimiento para encontrar empresas que muestren características de crecimiento a largo plazo.
Al 28 de abril de 2023, el modelo de selección Wanger de AAII tiene una ganancia anual desde su creación (1997) del 7,7 %, frente al 7,0 % del índice S&P SmallCap 600 durante el mismo período. La pantalla de Wanger subió un 3,0 % en lo que va del año, en comparación con una disminución del 0,7 % para el S&P SmallCap 600 durante el mismo período.
Descripción general de la estrategia de Wanger
Wanger cree que las empresas de pequeña capitalización ofrecen oportunidades subexplotadas porque tienden a estar más allá del enfoque de los inversores a tiempo completo. Sin embargo, también reconoce que invertir en empresas de pequeña capitalización tiende a ser más riesgoso que invertir en empresas de gran capitalización. Por lo tanto, realiza un examen cuidadoso para encontrar empresas establecidas con una gestión que haya demostrado sus capacidades a lo largo del tiempo y que tengan un balance sólido y una posición sólida en su industria.
A Wanger le gustan las empresas de pequeña capitalización porque tienen más espacio para crecer. Ninguna empresa puede mantener una alta tasa de crecimiento para siempre y, eventualmente, el tamaño de una empresa comienza a pesar. Las grandes empresas simplemente no pueden mantener las altas tasas de crecimiento que puede lograr una empresa más pequeña y de rápido crecimiento.
También hay acciones que pueden hacer que suban los precios de las empresas de pequeña capitalización. Wanger sostiene que el precio de las acciones de una empresa generalmente aumentará por una de las siguientes razones:
- Crecimiento: el precio de una acción refleja el nivel de ganancias, dividendos, valor en libros, etc. Incluso una acción descuidada eventualmente verá cómo su precio aumenta si estos factores aumentan.
- Adquisiciones: las adquisiciones generalmente ocurren con una prima sobre el precio actual de las acciones; si el mercado en general no reconoce el valor de la empresa, otra empresa puede ofrecer adquirir la empresa.
- Recompras: las recompras de acciones por lo general benefician a los accionistas al proporcionar cierto apoyo a los precios y reducir el conjunto de acciones que deben compartir factores como ganancias y dividendos.
- Revaluación: las empresas negocian a varios niveles de múltiplos de precios establecidos según factores como las ganancias, el flujo de caja, el valor en libros, etc. Un aumento en las expectativas de una empresa conducirá a un mayor interés institucional y múltiplos más altos.
Las acciones de gran capitalización, por otro lado, normalmente solo verán aumentar el precio de sus acciones debido a la recompra de acciones, mientras que las acciones de pequeña capitalización tienen más probabilidades de ver aumentos debido a todas estas posibilidades. Wanger señala numerosos estudios académicos que indican que las acciones de menor capitalización han proporcionado mayores tasas de rendimiento durante largos períodos, incluso después de ajustar el riesgo.
Invertir en empresas de pequeña capitalización es más arriesgado, especialmente porque es probable que se produzcan errores de juicio. Por lo tanto, Wanger cree que la reducción del riesgo radica en la cuidadosa selección de empresas de pequeña capitalización. Sin embargo, traza la línea en las "micro" empresas, que cree que conllevan demasiado riesgo. Por lo tanto, agregamos un requisito para una capitalización de mercado mínima de US$ 100 millones.
Identificación del potencial de crecimiento
Wanger busca pequeñas empresas que tengan el potencial de un fuerte crecimiento en el futuro. En lugar de buscar empresas individuales de inmediato, sigue un enfoque de arriba hacia abajo que comienza identificando "temas" que se desarrollarán durante los próximos años. Una vez hecho esto, busca aquellas áreas de mercado que pueden beneficiarse de esos temas y selecciona las acciones atractivas dentro de esos grupos. En concreto, estos grupos y sus respectivas empresas son aquellos cuyos resultados deberían verse más beneficiados, dada la evolución esperada.
Los temas que busca Wanger pueden ser tendencias sociales, económicas o tecnológicas que espera que duren al menos un ciclo económico (de cuatro a cinco años). Al mirar más allá del próximo trimestre o año y, en cambio, centrarse en las tendencias a largo plazo, Wanger intenta evitar lo que él llama la "trampa del horizonte de pronóstico".
Explica que la mayoría de los inversionistas se enfocan más en las predicciones a corto plazo para el próximo trimestre o año y, por esa razón, es más difícil superarlos y lograr resultados superiores, especialmente porque estos inversionistas tienen acceso a la misma información.
La pregunta entonces es: ¿Cuáles son estas tendencias o temas? Un ejemplo que señala Wanger es su inversión en Western Water Co., que hizo después de reconocer el tremendo crecimiento que estaba teniendo lugar en el suroeste del desierto y el aumento resultante en la demanda de agua. Otros temas que aborda incluyen:
- La inversión de los países subdesarrollados en sistemas telefónicos
- El crecimiento de la clase media de los países subdesarrollados y el consiguiente aumento de los ingresos discrecionales de estos países
- Internet
- Expansión de las redes de comunicaciones y transporte a nivel mundial
- Tercerización de servicios y trabajos que requieren personal tecnológico y calificado
- Gestión del dinero, especialmente a medida que se privatizan los sistemas públicos de pensiones
- Reconstrucción de infraestructura en países de todo el mundo
Fuerza financiera
Wanger evita las empresas marginales y con fondos insuficientes de cualquier tamaño. En su lugar, busca empresas que cree que podrán mantener su crecimiento a largo plazo. Siente que la solidez financiera hace que el crecimiento empresarial sea sostenible. Wanger busca empresas con deuda baja, capital de trabajo adecuado y prácticas contables conservadoras. La solidez financiera tiende a ser una característica de las empresas establecidas, razón por la cual Wanger evita los cambios de rumbo, las empresas emergentes y las ofertas públicas iniciales (OPI).
Excluimos las empresas que tienen niveles más altos de pasivos totales a activos totales que la mediana de su industria. La proporción de pasivos totales a activos totales es más amplia que solo mirar deuda a largo plazo a capital.
Las pantallas secundarias deben incluir un examen del balance general para comparar los niveles de pasivos a lo largo del tiempo, un estudio sobre la relación de los inventarios y las cuentas por cobrar con las ventas y la exclamación de las notas de los estados financieros para analizar el tamaño de los pasivos por pensiones. Los inventarios como porcentaje de las ventas (los inventarios crecen más rápido que las ventas) pueden indicar un cambio en los hábitos de compra de los clientes hacia los productos de la competencia.
El capital de trabajo se calcula tradicionalmente como activos circulantes menos pasivos circulantes. Utilizamos la razón circulante, que compara los activos circulantes con los pasivos circulantes. Como pantallas para un capital de trabajo adecuado, requerimos un índice actual superior a 1.0 para el último trimestre fiscal y para cada uno de los últimos tres años fiscales. Un valor de la relación corriente por encima de 1,0 indica que los activos corrientes superan los pasivos corrientes.
Como prueba adicional del capital de trabajo, así como confirmación de la calidad de las ganancias, evaluamos el flujo de efectivo operativo positivo durante los últimos 12 meses y cada uno de los últimos tres años fiscales. El efectivo de operaciones es la suma de la utilidad neta, la depreciación y el cambio en las cuentas por pagar menos el cambio en las cuentas por cobrar.
Las ganancias pueden verse influenciadas por muchas suposiciones de gestión que se filtran a través de los libros de contabilidad. El flujo de efectivo está menos influenciado por este tipo de suposiciones variables, lo que lo hace más comparable entre una amplia gama de empresas. Un estudio de flujos de efectivo tiene el beneficio adicional de ser más comparable entre industrias y países.
Valor fundamental y crecimiento a un precio razonable
Al determinar si una inversión representa una compra atractiva, es importante separar la empresa de las acciones. Si bien Wanger busca empresas sólidas, solo considerará la compra de acciones si están disponibles a un precio atractivo. Por lo tanto, mira el valor fundamental de la empresa y compra las acciones solo si están baratas.
El “barato” de una acción se puede medir de dos maneras: el precio de la acción en relación con el costo de reposición de la empresa y las perspectivas de crecimiento de las ganancias de la empresa. El valor de los activos de una empresa es diferente de su valor en libros. Se refiere al valor real de mercado y tiene en cuenta los pasivos a largo y corto plazo, así como los intangibles.
Al examinar las perspectivas de crecimiento de las ganancias de una empresa, Wanger señala que hay una serie de métodos de valoración que se pueden utilizar. Incluyen la relación precio-beneficio (P/E), la relación precio-ventas (P/S) y la relación precio-flujo de caja (P/CF).
Sin embargo, al observar la relación precio-beneficio, las acciones de bajo precio-beneficio a menudo se convierten en acciones de precio-beneficio aún más bajas, mientras que las acciones de crecimiento con una alta relación precio-beneficio pueden convertirse en acciones de precio-beneficio promedio con malas noticias. La clave es comprar crecimiento a un precio razonable.
Para nuestra pantalla, decidimos centrarnos en la relación precio-beneficio. La relación precio-beneficio (el precio de las acciones dividido por las ganancias por acción de los 12 meses más recientes) representa la expectativa del mercado sobre el potencial de ganancias futuras de una empresa. Por lo general, las empresas con mayor potencial de crecimiento operan con índices más altos porque los inversionistas están dispuestos a pagar un múltiplo más alto de las ganancias actuales por la perspectiva de mayores ganancias futuras.
La relación precio-beneficio-ganancia-crecimiento (PEG) es una herramienta de valoración común que equipara los supuestos incorporados en la relación precio-beneficio con la tasa real de crecimiento de las ganancias de la empresa. Las empresas con una relación precio-beneficio igual a su tasa de crecimiento (relación de 1,0) se consideran valoradas justamente.
Cuando la relación precio-beneficio está por encima de la tasa de crecimiento (relación superior a 1,0), la acción se considera sobrevaluada, mientras que una relación precio-beneficio por debajo de la tasa de crecimiento de la empresa (relación inferior a 1,0) puede indicar una acción infravalorada.
Buscamos empresas con una relación PEG inferior a 1,0. También especificamos un piso para este índice, aceptando solo aquellas empresas cuyos índices PEG están por encima de 0,20. Al imponer dicho piso, estamos eliminando empresas con altas tasas de crecimiento de las ganancias en relación con las ganancias reales.
Wanger en resumen
Si bien Wanger presenta argumentos sólidos para invertir en acciones de menor capitalización, no cree que estas deban ser las únicas participaciones de un inversor. En cambio, enfatiza la necesidad de diversificar las participaciones entre acciones de mayor capitalización. Además de simplemente asegurarse de obtener un rendimiento adecuado en todo momento, señala que es más probable que se mantenga con un enfoque de pequeña capitalización durante los tiempos difíciles si otras partes de su cartera están funcionando bien.
Wanger también es un firme defensor de la inversión internacional y, de hecho, muchas de las oportunidades de crecimiento que busca son de naturaleza internacional. Sin embargo, señala que invertir en mercados extranjeros directamente es muy difícil de lograr para los inversores individuales y sugiere la ruta de los fondos mutuos para la mayoría de los inversores que desean invertir en el extranjero.
Por último, Wanger afirma que su propio enfoque no es necesariamente el único enfoque para invertir con éxito. El aspecto más importante de la inversión, dice, es ceñirse a las acciones que realmente comprende y ceñirse a un enfoque disciplinado que se adapte a sus necesidades y personalidad.
La selección es el primer paso en el proceso de selección de valores. La selección de los candidatos finales requiere un análisis cuidadoso. Primero, debe comprender los productos de la empresa, la posición en la industria y los estados financieros. Las fuentes de ganancias y crecimiento de la empresa deben entenderse bien. También debe considerar los aspectos negativos que podrían afectar las perspectivas de la empresa. Entonces invierte solo si el precio de mercado no refleja completamente la posición de la empresa y sus perspectivas.
*Con información de Forbes US.
