La Nochevieja en Villa Vecchia es una delirante mezcla de naranja y oro, una escena sacada de las fantasías más opulentas de F. Scott Fitzgerald. Más de 500 personas se congregan en los cuidados jardines de la centenaria finca de Miami Beach, con su salón de baile inspirado en Versalles que una vez recibió a celebridades como Margaret Thatcher, Henry Kissinger y Mikhail Gorbachev.
El reciente aumento de Bitcoin por encima de los 100.000 dólares (no el amanecer de 2025) es la verdadera razón de ser de la fiesta. Los camareros se desplazan con champán en bandejas de plata, los aperitivos llevan la omnipresente B estampada y los bailarines con trajes dorados ondean con orbes anaranjados brillantes en homenaje al tono característico de Bitcoin. En el centro del jardín se alza una enorme naipe, con la cara del rey reemplazada por una B descarada.
En el agua, la fiesta continúa a bordo del Usher. El superyate, que apareció en la película Entourage de 2015, brilla contra el horizonte de Miami. Un flujo constante de transbordadores arroja un desfile interminable de ejecutivos de bitcoin, personas influyentes y, lo más importante, inversores institucionales, todos ataviados con el "chic bitcoin" (trajes color mandarina, logo B brillante). Dos proyectores gigantes muestran clips que pronostican el ascenso de bitcoin a los millones, mientras un DJ vestido con un casco espacial dirige pistas con graves intensos entre las palmeras que se balancean.
"Me siento un poco harto de ganar", bromea un asistente con una gorra negra que lleva estampado el nombre de SATOSHI NAKAMOTO, el apodo del creador anónimo de bitcoin. Todos los asistentes a la fiesta tienen credenciales criptográficas: el tipo con la gorra de Nakamoto es David Bailey, el CEO de 34 años de BTC Inc., editor de Bitcoin Magazine, que organizó la Conferencia Bitcoin en julio en la que Donald Trump prometió convertir a Estados Unidos en la "capital criptográfica del planeta" y establecer una reserva nacional de bitcoins.
El propietario y anfitrión de Villa Vecchia, Michael Saylor, de 59 años, se mueve entre la multitud vestido con su característico blazer negro, jeans azules y una camiseta con la letra B en el frente . Acepta amablemente los apretones de manos y las solicitudes de selfies. Aquí, el bitcoin es Dios y Saylor es su profeta.
Las criptomonedas son una especie de segunda venida para Saylor, dado que ganó y perdió más de 10 mil millones de dólares durante la burbuja puntocom original. En aquel entonces, MicroStrategy, la empresa de software con sede en Tysons Corner, Virginia, que cofundó en 1989 recién salido del MIT, se dedicaba al negocio del software de minería de datos e inteligencia empresarial antes de tener problemas con la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos por sus prácticas contables. En 2000, la empresa pagó una multa, llegó a un acuerdo con los federales y reformuló sus resultados de los dos años anteriores.
Durante las dos décadas siguientes, MicroStrategy languideció con ventas tibias y una capitalización de mercado que rondaba los mil millones de dólares. Todo eso cambió en 2020, cuando Saylor decidió que apostar todo por el bitcoin sería la estrategia principal de MicroStrategy.
El año pasado, después de que la SEC aprobara los ETF de bitcoin de gigantes como BlackRock y Fidelity, el precio de la criptomoneda se disparó, duplicándose en más de 12 meses y superando los 100.000 dólares a principios de diciembre. Justo antes de Navidad, MicroStrategy se unió al Nasdaq 100, lo que estimuló aún más la demanda de sus acciones, que han subido más del 700% en el último año, ya que emitió deuda y acumuló más bitcoins (ahora posee 471.107). La empresa de Saylor es ahora el mayor tenedor del activo digital fuera del escurridizo Nakamoto, que se dice que posee 1 millón de tokens. Durante 2024, el patrimonio neto de Saylor saltó de 1.900 millones de dólares a 7.600 millones de dólares. Un mes después del nuevo año, tiene un patrimonio de 9.400 millones de dólares.
Las ganancias deslumbrantes de MicroStrategy han provocado una multitud de críticos y vendedores en corto incapaces de comprender cómo una pequeña empresa de software que posee solo 48.000 millones de dólares en bitcoins reales puede tener una capitalización de mercado de 84.000 millones de dólares. Pero lo que los detractores de Saylor no entienden es que MicroStrategy brilla entre dos reinos: uno limitado por las reglas de las finanzas tradicionales, en el que las empresas emiten deuda y acciones compradas y vendidas por fondos de cobertura, operadores y otras instituciones, y el segundo gobernado por los creyentes fieles e inquebrantables de un mundo mejor que ofrece el bitcoin.
El combustible que impulsa el éxito de MicroStrategy es su aceptación y cultivo de la volatilidad, la característica definitoria de su activo principal. La volatilidad es un anatema para los inversores tradicionales, pero es una gran amiga de los operadores de opciones, los fondos de cobertura y los especuladores minoristas que han ayudado a convertir a MicroStrategy en una de las acciones más activas del mercado. Con sus ingresos anuales relativamente pequeños de 496 millones de dólares, tiene un volumen de operaciones diarias que rivaliza con el de cualquiera de los siete magníficos gigantes tecnológicos (Meta, Apple, Alphabet, Microsoft, Amazon, Tesla y Nvidia).
"La gente piensa que eso es una locura", dice Saylor. "¿Cómo puede una empresa tan pequeña tener tanta liquidez? Es porque ponemos un reactor criptográfico en el medio de la empresa, atraemos capital y luego lo hacemos girar. Eso genera volatilidad en el capital y hace que nuestras opciones y bonos convertibles sean los más interesantes y de mayor rendimiento del mercado".
Michael Saylor tiene toda la razón en lo que respecta a la conveniencia de los 7.300 millones de dólares en bonos convertibles que su empresa ha emitido desde 2021. Cada minuto de la jornada de negociación, el precio de las acciones de MicroStrategy se ve amplificado en tiempo real por las constantes oscilaciones de Bitcoin, lo que aumenta lo que se conoce como la volatilidad implícita de la opción de compra inherente a sus bonos convertibles. Esto se debe a que, a diferencia de los bonos simples, los convertibles brindan seguridad a los tenedores de deuda, con la opción de intercambiar sus pagarés por acciones de MicroStrategy a precios predeterminados hasta el vencimiento. Todo operador formado en la fórmula de fijación de precios de opciones de Black-Scholes sabe que una alta volatilidad implícita aumenta el valor de una opción. Por lo tanto, Saylor ha podido emitir su deuda convertible a un costo de interés casi nulo.
Hasta ahora, las seis notas convertibles de MicroStrategy, emitidas con vencimientos entre 2027 y 2032, tienen tasas de interés que van del 0% al 2,25%. En los mercados de bonos públicos, donde la liquidez se ha estado reduciendo gracias al auge del crédito privado, los inversores institucionales están hambrientos de rendimientos excedentes. Los bonos de MicroStrategy no solo representan una de las únicas formas en que los grandes inversores como la aseguradora alemana Allianz y State Street pueden invertir en activos digitales, sino que también han sido uno de los de mejor desempeño del mercado, registrando retornos superiores al 250% desde su emisión. Incluso las notas a cinco años de 3.000 millones de dólares que MicroStrategy emitió en noviembre, con su cupón del 0% y precio de ejercicio de 672 dólares (80% por encima del precio actual de las acciones de MicroStrategy) han subido un 89% en solo unos meses.
Saylor entiende que los inversores institucionales, que se miden en función de los índices de referencia trimestrales, seguirán comprando sus títulos de alto octanaje para aumentar la rentabilidad de su cartera. Emitir enormes cantidades de bonos convertibles, como ha hecho MicroStrategy, normalmente es dilutivo para las acciones de una empresa, pero en este caso ha tenido un efecto alcista porque los bonos representan la demanda futura de acciones a precios cada vez más altos. A través de ofertas secundarias y emisiones convertibles, las acciones en circulación de MicroStrategy han crecido desde 2020 de 97 millones a 246 millones. Durante el mismo período, sus acciones se han revalorizado un 2.666%. A finales de enero, sus accionistas votaron a favor de aumentar enormemente las acciones autorizadas de la empresa a 10.300 millones. El ciclo se retroalimenta: emitir miles de millones de dólares en deuda y acciones de bajo o ningún coste, impulsar los precios de bitcoin al alza con grandes compras y catapultar las hipervolátiles acciones de MicroStrategy. Repetir.
"Lo que encontraron es un fallo monetario en los mercados financieros del que se están aprovechando", se maravilla Richard Byworth, ex operador de bonos convertibles de Nomura y socio gerente de Syz Capital, una firma de inversión alternativa con sede en Zúrich, Suiza.
Es comprensible que Saylor no tenga reparos en promocionar el bitcoin. El pasado agosto inventó una métrica financiera completamente nueva llamada Bitcoin Yield o BTC Yield. Este tipo de "rendimiento" no tiene nada que ver con los ingresos generados, sino que simplemente mide el cambio porcentual en la relación entre las tenencias de bitcoins de la empresa y las acciones totalmente diluidas de la empresa a lo largo del tiempo. Sus objetivos iniciales para la medida eran un crecimiento anual del 4% al 8%, pero en enero MicroStrategy informó un rendimiento del BTC del 48% para el cuarto trimestre y del 74,3% para todo 2024: cifras grandes pero sin sentido que ha dado como carnada a sus adoradores seguidores.
Según Ben Werkman, exbanquero comercial, consultor e inversor inicial en la estrategia de bitcoin de la empresa, si se intenta poner un valor a MicroStrategy a la antigua usanza, se perderá la cabeza. Saylor "dejó de lado el pensamiento de la cuenta de resultados y dijo: 'Vamos a atacar el lado del patrimonio neto de la empresa, nos centraremos en aprovechar la fortaleza que tenemos en nuestro balance', y en este caso, eso significa adquirir más bitcoins".
Eso es exactamente lo que está haciendo MicroStrategy. En octubre, Saylor dio a conocer un plan llamado "21/21" para recaudar la friolera de 42.000 millones de dólares (la mitad a través de capital, la otra mitad a través de deuda) durante los próximos tres años para comprar más bitcoins. Solo en noviembre y diciembre, la empresa recaudó casi 200.000 monedas por un valor aproximado de 18.000 millones de dólares.
Todo funciona brillantemente mientras el precio de Bitcoin siga subiendo, pero ¿qué pasa si colapsa, como ha sucedido tantas veces antes?
A menos que se trate de un verdadero apocalipsis, MicroStrategy debería estar bien. Bitcoin tendría que caer más del 80% desde su nivel actual de más de 100.000 dólares y permanecer así durante al menos dos años para que MicroStrategy no pudiera cubrir sus obligaciones de deuda actuales. Una vez más, Saylor ha demostrado su genialidad al explotar los mercados de capitales y el comportamiento de los inversores en bonos.
Los 7.000 millones de dólares de deuda que MicroStrategy ha emitido no están garantizados y técnicamente no están respaldados por ninguno de los bitcoins que tiene en sus arcas. Además, al precio actual de las acciones de la empresa de 373 dólares, más de 4.000 millones de dólares de su deuda ya están "en el dinero" o, en la práctica, son capital.
"En realidad, hay muy poca deuda en el balance de MicroStrategy", dice Jeff Park, jefe de estrategias alfa en Bitwise, un administrador de activos criptográficos con sede en San Francisco, y señala que una liquidación forzosa de las tenencias de bitcoins de MicroStrategy sería poco probable porque los tenedores de bonos institucionales tienen una alta tolerancia a las refinanciaciones, incluso en los peores escenarios de quiebra.
¿Qué impide que otras empresas copien la ingeniería financiera impulsada por bitcoins de Saylor? Nada. Y muchas están empezando a hacer exactamente eso. Según Park, Bitwise cuenta con unas 90 empresas públicas, entre ellas nombres tan conocidos como Tesla y Block, que han añadido bitcoins a sus balances. En marzo, su empresa lanzará el ETF Bitwise Bitcoin Standard Corporations, que será un índice ponderado por tenencias de bitcoins de 35 empresas públicas en posesión de al menos 1.000 bitcoins (unos 100 millones de dólares) en sus tesorerías. MicroStrategy dominará el índice.
Los imitadores están dando argumentos a los detractores de MicroStrategy. "Los días en que las acciones de MicroStrategy representaban una forma única y poco común de acceder a bitcoins han quedado atrás", según Kerrisdale Capital, una firma de inversión con sede en Miami que emitió una tesis corta sobre las acciones en marzo. Pero Park sostiene que, al igual que Netflix en el streaming, la ventaja de ser pionero y el tamaño de MicroStrategy la distinguen.
"El tamaño lo es todo porque la liquidez lo es todo. Son singularmente la fuente más líquida para negociar riesgos relacionados con bitcoin, tanto en el mercado al contado como, lo que es más importante, en el mercado de opciones", afirma Park. "El mercado de opciones de MicroStrategy es, con diferencia, el mercado de opciones de un solo nombre más profundo del mundo entero". Las frenéticas opciones de MicroStrategy han dado lugar incluso a un fondo llamado YieldMax MSTR Option Income Strategy ETF, que vende opciones de compra para generar ingresos. El fondo, que ya tiene un año de antigüedad, tiene un rendimiento anual del 106% y ya ha acumulado 1.900 millones de dólares en activos.
Sentado junto a la piscina de Villa Vecchia, con sus loros con nombres criptográficos Hodl, Satoshi y Max charlando de fondo, Saylor desestima a sus críticos. "La sabiduría convencional en los negocios durante los últimos 40 años era que el capital es un pasivo y la volatilidad es mala. El estándar de bitcoin dicta que el capital es un activo y la volatilidad es buena, es una característica", insiste. "Viven en un mundo plano, precopernicano. Estamos en un tren haciendo girar un giroscopio con un peso de 30 toneladas, y el resto del mundo está parado al costado de la vía, inmóvil".
La vida de Michael Saylor
Nació en 1965 en una base de la Fuerza Aérea en Lincoln, Nebraska, y sus primeros años estuvieron inmersos en la disciplina militar. Su padre, un sargento mayor en jefe, trasladó a la familia entre bases de la Fuerza Aérea por todo el mundo antes de establecerse cerca de Wright-Patterson en Ohio, sede de la escuela de aviación de los hermanos Wright, donde Saylor se graduó de la escuela secundaria como el alumno destacado y jefe de clase, elegido por sus compañeros como el "más probable de triunfar".
Estudió aeronáutica y astronáutica en el MIT con una beca completa del ROTC de la Fuerza Aérea y escribió una tesis sobre una simulación por ordenador de una ciudad-estado italiana del Renacimiento. En su tiempo libre, tocaba la guitarra en una banda de rock y volaba planeadores. Se graduó en 1987 con los máximos honores y fue nombrado segundo teniente de la Fuerza Aérea, pero su sueño de convertirse en piloto de combate se vio frustrado por un soplo cardíaco, que resultó ser un diagnóstico erróneo.
A los 24 años, cofundó MicroStrategy con su hermano de fraternidad del MIT, Sanju Bansal. La empresa aprovechó el análisis de datos en un momento en el que pocos entendían el potencial de esa disciplina. Aprovechando la ola de las puntocom, la empresa salió a bolsa en 1998 y, en 2000, su capitalización de mercado superó los 24.000 millones de dólares. Con su patrimonio neto en aumento hasta un pico de casi 14.000 millones de dólares, Saylor se convirtió en un evangelista tecnológico que anunciaba un mundo en el que los datos fluirían "como el agua". "Vamos a utilizar nuestra tecnología para aniquilar cadenas de suministro enteras", dijo Saylor a Forbes a finales de 1998. "Estamos jugando con todas las canicas para ganar, en esencia, toda la industria en todo el mundo, para siempre".
Luego vino la crisis. El 10 de marzo de 2000, las acciones de MicroStrategy alcanzaron un máximo de 313 dólares por acción, más de 60 veces su precio de salida a bolsa. En dos semanas se desplomaron a 72 dólares, tras el anuncio de la empresa de que tendría que reformular sus resultados financieros. La SEC acusó a Saylor y a otros de fraude contable, cargos que MicroStrategy pagó posteriormente por 11 millones de dólares. En dos años el precio de sus acciones había caído por debajo de 1 dólar. La fortuna de 13.000 millones de dólares de Saylor se evaporó.
"Fue la parte más oscura de mi vida", dice. "Cuando la gente pierde dinero porque cree en ti, eso es prácticamente lo peor".
En 2020, después de que el gobierno aplicara durante años una política de flexibilización cuantitativa con billones de dólares en estímulos relacionados con la COVID-19, Saylor se convenció de que el mejor uso para los 530 millones de dólares restantes en efectivo e inversiones a corto plazo en el balance de MicroStrategy era invertir en bitcoins. El gobierno estadounidense podía imprimir todos los dólares que quisiera (y estaba trabajando arduamente para lograrlo), pero, por diseño, el bitcoin tiene un límite estricto: nunca existirán más de 21 millones.
Si el precio del bitcoin se desploma, las acciones de MicroStrategy caerán más fuerte y más rápido que el propio token. Pero tenga cuidado de no descartar a Saylor como otro empresario demasiado inteligente que se salió de control. Muchos otros están siguiendo el ejemplo de MicroStrategy, que ahora se autodenomina "la primera y más grande Tesorería de Bitcoin del mundo".
Algunas empresas públicas, como Metaplanet, deben su supervivencia al bitcoin. La cadena hotelera con sede en Tokio se enfrentó a una crisis existencial durante la pandemia cuando Japón cerró sus fronteras a los turistas. El pequeño hotelero vendió todas sus diez propiedades menos una y emitió acciones y deuda para financiar compras de bitcoins por valor de 70 millones de dólares. Las acciones de Metaplanet, que cotizan en la Bolsa de Tokio y en el mercado extrabursátil, ganaron un 2.600% en 2024, y su capitalización de mercado es ahora de 1.000 millones de dólares, a pesar de tener solo 183 millones de dólares en bitcoins. La página de inicio de la empresa ahora dice "Asegure el futuro con Bitcoin" y apenas menciona los hoteles. "Le debemos mucho a Michael Saylor por el plan de negocios, que ha creado para que el resto del mundo lo siga", dice Simon Gerovich, director ejecutivo de Metaplanet e invitado a la fiesta de Año Nuevo de Saylor.
Es poco probable que muchas corporaciones lleguen al extremo de Metaplanet, pero es casi seguro que habrá más adeptos al bitcoin. En enero, el Consejo de Normas de Contabilidad Financiera modificó una norma que anteriormente permitía a las empresas registrar las caídas del valor de las criptomonedas solo como pérdidas en los informes trimestrales, de modo que ahora las tenencias se valorarán a valor de mercado, lo que permitirá también la reversión de las pérdidas y las ganancias. Para MicroStrategy, que presionó a favor del cambio, es probable que esto signifique numerosos trimestres rentables por delante y una posible inclusión en el S&P 500.
Según datos de YCharts, hoy en día cientos de empresas públicas importantes de todo el mundo tienen más del doble del efectivo que necesitan para financiar sus operaciones y pasivos actuales. La más destacada de ellas es Berkshire Hathaway, que actualmente posee 320.000 millones de dólares en efectivo.
Considerando la deuda nacional de 35 billones de dólares (y en aumento), el mantra de Saylor ha sido durante mucho tiempo "el efectivo es basura". "La represión financiera es un fenómeno eterno", insiste Park de Bitwise, refiriéndose a la inevitabilidad de tasas de interés más bajas inducidas por el gobierno. "Vivimos en este mundo hiperfinancializado donde la economía real se ha separado fundamentalmente de la economía financiera. En realidad, no se puede pagar el nivel de deuda sin imprimir más dinero, y si crees que tienes que seguir imprimiendo más dinero, entonces más vale que creas que habrá represión de la curva de rendimiento".
Para Saylor, la propia Villa Vecchia es un ejemplo de ello. La mansión en la "Millionaire's Row" de Miami fue construida para el presidente de FW Woolworth en 1928; Saylor la compró por 13 millones de dólares en 2012. Esta casa "costaba 100.000 dólares en 1930. Hace unos años se la tasó en 46 millones de dólares", dijo Saylor durante una entrevista de podcast de 2023. "Haga el cálculo: va a valer 100 millones de dólares, lo que significa que el dólar estadounidense habrá perdido el 99,9% de su valor en 100 años. La conclusión es la siguiente: su dinero en el banco no es dinero".
Es probable que los próximos años de Trump sean buenos para MicroStrategy y el bitcoin. A pesar de toda su fanfarronería sobre la "eficiencia del gobierno", Trump fue un gran derrochador durante su primera presidencia: en los cuatro años de Trump 1.0, la deuda nacional aumentó en 8,4 billones de dólares, según el Comité para un Presupuesto Federal Responsable. Y aunque es famoso que haya calificado al bitcoin de "estafa" que compite contra el dólar en 2021, Trump está totalmente a favor de las criptomonedas en estos días. De hecho, su hijo Eric publicó recientemente una foto con Saylor en Mar-a-Lago con el título "Dos amigos, una pasión: el bitcoin".
No sólo es probable que el valor del dólar siga erosionándose en los próximos cuatro años, sino que el incesante proselitismo de Saylor se alinea perfectamente con la visión distópica del mundo MAGA. "La condición humana ha estado plagada de suciedad: alimentos tóxicos, líquidos tóxicos, y la condición económica de la raza humana ha estado plagada de capital tóxico. Estoy en una misión para evangelizar el capital no tóxico para el mundo", predica.
Pero incluso Michael Saylor se baja de vez en cuando de su tribuna para reflexionar sobre su trayectoria empresarial. "Adoptamos el bitcoin por frustración y desesperación, y luego se convirtió en una oportunidad, luego en una estrategia, luego en una identidad y luego en una misión", afirma. "La ironía de mi carrera es que inventé 20 cosas e intenté que tuvieran éxito, y realmente no cambié el mundo con ninguna de ellas. Satoshi creó una cosa, se la dio al mundo y desapareció, y ahora solo llevamos la antorcha. Eso, irónicamente, me ha hecho más exitoso que intentar comercializar cada una de mis propias ideas. Es una lección de humildad".
Y un recordatorio de que un rayo puede caer dos veces en el mismo lugar, especialmente cuando hay un administrador astuto y oportunista al mando.
*Nota publicada originalmente en Forbes EE.UU.