El panorama 2025 para los mercados de Latam indica que los déficits por cuenta corriente podrían ser clave, ya que es probable que tengan un impacto significativo en las divisas y, por tanto, en los rendimientos denominados en esas divisas. Esto es directa o indirectamente, especialmente si las inversiones dependen de artículos importados denominados en USD. Está ligado al USD y a las políticas seguidas por EEUU, que en base a la forma de actuar de Trump podrían ser impredecibles. Dicho esto, si Trump impulsa una mayor producción dentro de EEUU, los países exportadores de materias primas podrían beneficiarse.

La política también será clave y a medida que las políticas de Milei continúen dando forma a una nueva Argentina, es probable que otros países comiencen a cambiar o moverse en esta dirección, lo que podría ser un buen augurio para la región y crear un mercado más grande dentro de la región para materias primas y artículos terminados. Sin embargo, es probable que estemos a más de 5 años de esto. La energía podría ser un área interesante, ya que algunos países no han desarrollado nuevos yacimientos de petróleo/gas, por lo que se necesitaría inversión en este ámbito y otras tecnologías como el biogás, la energía solar o incluso la eólica podrían ayudar a medio y largo plazo.

Creo que hay que pensar a largo plazo, dados los retos estructurales, pero, en general, la demografía es positiva para Latinoamérica, lo que no ocurre en lugares como Europa, China o Japón. Argentina, si continúa por esta senda de transformación, podría ser un gran destino, pero la mayoría de los activos ya han sido subastados. Yo me centraría en países con instituciones fuertes y me fijaría en la evolución de sus gobiernos y sociedades. Como he mencionado antes, si las políticas fiscales empiezan a tener sentido y hay respeto por el capital privado, el crecimiento podría volver. En este aspecto, yo consideraría Chile y Brasil como destinos interesantes. México es, por el momento, muy dependiente de la política estadounidense, pero como está más entrelazado con las cadenas de suministro y se ha beneficiado de la deslocalización, probablemente podría beneficiarse a largo plazo.

Otro país interesante, pero cada vez más influido por China, es Perú, especialmente con los grandes proyectos de infraestructuras financiados por China. Podría convertirse en un centro comercial regional más importante, sobre todo si consigue mejorar los vínculos dentro del país e integrarse más con sus vecinos.

La asunción de Trump y su influencia en Latam

Creo que debemos considerar dos situaciones distintas aquí: las empresas que están directamente relacionadas con los EE. UU. y las que no lo están. Las que tienen vínculos directos con los EE. UU. porque dependen de insumos estadounidenses o venden productos a los EE. UU. podrían estar en patrones de espera si Trump presiona para que haya más consumo de productos fabricados en los EE. UU. y limita las exportaciones o impone aranceles a las importaciones. Para las empresas que comercian dentro de América Latina o con otros destinos (que está creciendo, especialmente con Asia, principalmente China), podrían abrirse oportunidades para alejarse de la dependencia de los EE. UU. 

Hemos visto que los automóviles y las marcas fabricados en los EE. UU. han sido reemplazados por los chinos en toda América Latina y esta tendencia continuará. Sin embargo, es probable que haya disrupciones y, si las remesas de los EE. UU. a América Latina caen, ciertas economías podrían sufrir, lo que afectaría las inversiones. Dicho esto, la producción agrícola y mineral podría ser puntos brillantes para la región y preveo que las inversiones en infraestructura florecerán, especialmente si ayudan a reducir la dependencia de las importaciones relacionadas con los EE. UU.

Si los desequilibrios comerciales o los subsidios distorsionan la economía, es probable que veamos una escasez de dólares en el sistema bancario y en las economías regionales. Entonces terminaremos con distorsiones como las que tuvimos en Argentina y la que está atravesando Bolivia en este momento, con tipos de cambio paralelos que podrían ser de 1,5 a 2 veces el tipo de cambio oficial. Esto afectaría gravemente a las importaciones denominadas en monedas fuertes, e incluso a las blandas regionales, siempre que todas estén referenciadas al dólar.

En este escenario, es probable que veamos un aumento en las transacciones denominadas en moneda local, con estímulos nominales para los productores locales. Esos mismos productores podrían beneficiarse de la exportación. El lado oscuro de esto es que es una receta para que florezca el contrabando, lo que debilitaría aún más las posiciones fiscales de los países con el tiempo. Con este telón de fondo, creo que los inversores deberían ser cuidadosos y considerar si están invirtiendo a corto plazo y se benefician de la exposición a exportadores y empresas que pueden acceder a monedas fuertes o potencialmente optar por inversiones a más largo plazo vinculadas a la infraestructura o una posible recuperación económica (que podría suceder después de mucho sufrimiento).

*Por Mario Aguilar, estratega de carteras senior en Janus Henderson