¿Cuándo va a estallar la economía argentina?
Walter Morales Presidente y Estratega de Wise Capital
El dólar Agro aportará a las reservas USD 4.500 millones y posiblemente provoque un estancamiento momentáneo en los dólares financieros. Ésto puede hacer que, a priori, en 2023 la inversión en pesos vuelva a superar a la inversión en dólares. Máxime cuando el BCRA tiene capacidad para vender dólar Futuro.
En paralelo, el FMI flexibilizó las metas de de reservas en US$ 3.600 millones para el primer trimestre y 1.800 millones para todo 2023. A pesar de esto, según nuestras estimaciones, la meta de reservas no se cumplió. Y, a pesar del dólar agro, el cumplimiento de la meta del segundo trimestre también va a ser complicado: hay que acumular US$ 4.800 millones más.
A cambio de la flexibilización, el Gobierno se comprometió a no usar reservas ni tomar deuda de corto plazo (REPO) para intervenir en los mercados cambiarios paralelos; es decir, compra-venta de bonos para contener el MEP y CCL.
A pesar de las dificultades, no esperamos que durante el actual Gobierno haya un desdoblamiento cambiario formal. A lo sumo hacer permanente el dólar diferencial para la soja y las economías regionales. Ahora, si la expectativa de que pueda ocurrir aumenta, lo mejor es alejarse del dólar Futuro y los dólar linked (ONs incluídas dependiendo del prospecto) porque podrían terminar ajustando por el tipo de cambio más bajo.
La sequía y la falta de dólares van a impactar negativamente sobre la actividad económica, por lo que no debe de extrañarnos que este año la economía cierre en torno a +0,5% / -0,5%.
¿Cuándo estalla la economía?
No sabemos si llamarlo “estallido”, porque eso suena a desordenado, pero sí es de esperar que el próximo Gobierno ajuste el tipo de cambio. No necesariamente el dólar oficial va a llegar al valor teórico contra el M3, pero si lo hiciera, estaríamos hablando de US$ 481, en línea con una brecha que vuelva a ubicarse en torno a 120%.
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Esto nos lleva a pensar en dos cosas. La primera es que con el escenario despejado para lo que resta de este año, la deuda soberana en pesos a tasa fija rindiendo 124,5% anual resulta atractiva. Máxime cuando la TEA del Plazo Fijo Mayorista es de 96,7% y la del Minorista de 113% anual.
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Incluso sobre la que ajusta por CER, ya que la inflación estimada para este año se ubica en 103%, lo que arroja una diferencia de 20 puntos con respecto a la tasa fija. Es decir, que la inflación tiene que trepar bastante más para que finalmente rinda más que una Lede.
La inflación de marzo se va a ubicar en torno a 7% y es factible que traiga aparejada una nueva suba en las tasa de interés para los plazos fijos, máxime cuando el Gobierno se comprometió con el FMI en mantener tasas positivas en términos reales. En líneas generales, el mercado prevé que la inflación de marzo / abril va a ser techo.
¿Hay que perderle miedo a la deuda en pesos?
Más allá de que en Wise Capital nunca lo hemos tenido, la manera en la que Economía viene rolleando vencimientos, ahora a plazos que van más allá del mandato de Fernández, permite esperar que la deuda que vence entre junio y septiembre sea renovada sin mayores dificultades.
La segunda es que las acciones también van a ser activos elegibles, especialmente las atadas al dólar oficial, con alta posición de caja y baja exposición en el Estado como el caso de acciones de sectores como energía, campo, aluminio y siderúrgicas.
Además se espera que la FED sólo aumente la tasa 25pb en lo que resta de 2023, llevando la Fed Fund Rate a 5,25% anual. De no aparecer ningún Cisne Negro (la crisis bancaria habría quedado atrás a raíz de la fuerte intervención de los bancos centrales), tanto el S&P como los bonos de los mercados emergentes, deberían iniciar un rally alcista.
Esto llevó a que la curva de rendimientos de los Bonos del Tesoro comenzará a comprimirse y la lógica radica en que: Crisis bancaria contenida + optimismo de inversores por menor presión inflacionaria + desaceleración de actividad = aterrizaje suave.
Las paridades de los bonos en dólares rebotaron en los últimos días y se encuentran más altas que previo al anuncio de canje. ¿Hicieron piso? No lo sabemos, pero la venta de bonos ley local por parte de entidades del Estado puede generar más presión sobre los precios.
Si bien el dólar mayorista aumentó un 6% en marzo contra 5,5% de febrero, si mensualizamos ambas subas, hubo una desaceleración de 5,9% a 5,8%. Con el crawling peg por debajo de la inflación y sin perspectivas de salto cambiario hasta antes de las elecciones, no nos gustan los instrumentos dollar linked, máxime cuando el T2V3 rinde Dólar Oficial Menos 6%.
Tampoco prevemos incorporar Dólar Futuro en nuestros FCIs ya que hacerlo implica pérdidas entre 1 y 2 puntos mensuales. Para quien quiera cubrirse, tiene que contemplar que la tasa implícita para el vencimiento de abril es de 7,6% mensual.
A la hora de descontar cheques de terceros, al banco no hay con qué darle. Lo mismo si tenemos a disposición una línea subsidiada. Pero cuando carecemos de esto, continúa siendo ventajoso endeudarse a través del mercado de capitales, ya que mientras los bancos prestan al 87% anual, a través de una SGR obtenemos financiamiento al 67% anual a 90 días.
Para aquellos que no tienen aval de SGR, actualmente se están negociando cheques en el segmento No Garantizado con tasas de alrededor del 90% (depende del perfil crediticio del emisor). Mientras que los que necesiten financiamiento por montos más grandes, se pueden emitir ON Pyme Dollar Linked o en pesos a Badlar + 7%.
